华泰策略:日美消费50年比较 四维度优选A股消费股

              本文重点:华泰策略:日美消费50年比较 四维度优选A股消费股

                消费共性:从“物质”到“人”,从同质化→化→人性化三阶段  研究日美1970年以来近50年的消费历史可以发现,率随着化发展进程都将步入“U”型右侧上升通道,日美消费发展遵循着从“物质”到“人”,从同质化→品质化→人性化发展的三个阶段。

              根据日美股票指数可追溯的30年历史来看,消费股取得超额收益的概率约50%,对于A股而言,截至2018年我国居民消费率39%,与日(55%)美(68%)相比,居民消费率20pct-30pct的提升空间是中长期配置消费板块的重要逻辑支点,同时“消费分层”现象决定“消费降级”和“消费升级”或并存发展。

              本文参照日美消费发展经验,建议四维度优选中长期消费配置方向。

                国际比较:中国老龄化、贫富分化、人口密度区域差距大等问题更严重  从增速和人均GDP水平的角度,我国当前消费环境类似1980年代的日本和1970年代的美国。

              与日本相比,我国老龄化和贫富分化问题更严重:2018年中国老龄化人口比例相当于日本1990年的水平,近10年(2008年至2018年)中国老年人口(65岁以上)比例提升了,而日本1980年至1990年,日本老龄化人口比例仅提升3pct;2018年中国的在左右,高于日本的;与美国相比,中国区域人口密度的差距较大,美国1970年代(率%)基本完成城市化,中国目前的城市化率仍有提升空间(2018年中国城市化率58%)。   未来趋势:“消费分层”现象决定“消费降级”和“消费升级”或并存发展  美国1970年以来消费的占比稳步提升,1970年的50%上升到2018年的70%,非耐用品消费占比从43%下降到20%,耐用消费占比保持相对稳定,在10%左右;日本1980年以来,衣、食占比下降,住房、和娱乐消费占比提升;我国消费结构的变迁路径与日本更接近:2013年之后居民居住支出的增加,对衣、食占比的挤压较为明显,但家庭配套用品、医疗、通信、交通等领域展现出良好的增长势头,我们认为我国消费正在经历着“去物质化”的过程,未来大概率结构分化,衣、食等必须消费领域的“消费降级”和服务性消费领域的“消费升级”或并存发展。

                历史之镜:日美贸易战对股票影响有限  日美贸易战从轻工业(纺织品)到重工业(钢铁、彩电),从科技(汽车、半导体)到金融(汇率),经历了约半个世纪。 日美贸易战的启示包括:①日美贸易战对两国股票市场负面影响有限,核心或是内部政策力度;②美国在日美贸易战期间,主要通过国际化诞生并成长了一批当前美股的消费龙头,但,1970年至1990年上市的消费,成长为当前日本股票市场消费龙头的较少,体现了开放对消费发展的重要性;③日本的消费龙头公司更加偏向性价比和本土化,美国则更加偏向和国际化,体现了“人性化”消费阶段的人文和国家特色。   配置建议:四维度优选A股消费中长期配置方向  通过研究日美消费行业巨头的成功经验,建议关注:①参照美国经验,通过行业整合和国际化路线,建议关注汽车整车(),②参照日本经验,旅游路线的盈利的景气度持续性较强,建议关注东部交通运输(,宁沪高速);③中国东西部人口和较大,贫富差距较为明显,一方面关注类似日本便利型、性价比较高、具有普适性的零售(),一方面关注高端服务性消费领域,如()、()、教育(),④中国消费分层现象或将持续,关注多线和多元化布局美妆()。

                风险提示:日美消费历史对我国消费发展的参考性或在科技周期减弱:政策变化或导致股票市场风格切换,消费行情或存在波动风险:不及预期的风险,黑天鹅事件等或将影响消费配置偏好。

              (文章来源:研究所)。