农商行3季报综述:业绩平稳高增 资产质量继续改善|银行股|农商行|银行

              本文重点:农商行3季报综述:业绩平稳高增 资产质量继续改善|银行股|农商行|银行

                文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家戴志锋    投资要点  整体业绩:增速较快,规模仍是业绩的主要贡献因素。

              1、净利息收入:上市农商行整体环比正增长,但个股间呈现差异。 2、非息收入:手续费表现较弱,主要是净其他非息带动。

              3、成本收入比:3季度呈现边际减小趋势,与营收增速较快有关。   资产端规模增速与结构:1、生息资产规模在贷款和债券投资带动下环比增速走阔,较上市银行整体边际改善幅度较大。 其中贷款环比增速继续走阔,债券投资则在2季度环比压降基础上3季度实现正增长。 2、贷款和债券投资环比增长带动占比生息资产比例进一步上升。

                负债端规模增速与结构:1、规模增速与资产端相匹配,主要是存款规模支撑,同时发债规模也较2季度有较大程度增长,同业负债规模则持续压降。

              其中,计息负债端增速主要是存款和发债带动。 同业负债规模连续3个季度压降。 2、核心负债占比提升,主动负债结构调整。

              同期上市银行整体存款占比计息负债比例则有所下降。   资产质量继续改善,未来不良压力下降。

              1、不良率:3季度农商行整体不良率%,环比下行1bp。 2、单季年化不良净生成:整体环比下降个百分点,边际改善幅度较上市银行较好。

              3、农商行整体资产质量压力有所下降:关注类贷款占比环比下降。

              4、农商行整体拨备较为充足,拨覆率和拨贷比均较上市银行平均水平较高。 农商行整体拨覆率提升,高出上市银行60个百分点。

                整体资本较为充足,风险加权资产增速小于贷款增速。 农商行核心一级资本充足率环比上升6bp至%。

              整体风险加权资产环比增长较2季度走阔,增速水平略低于贷款环比增速。

                投资建议:近期操作会比较简单。 到明年3月份是银行基本面的真空期,这段时间投资相对比较明确。 1、对相对收益而言,市场弱则银行股强,市场强则银行股弱;2、对绝对收益投资者而言,观察中长期考核的配置资金的流向(海外资金、大型机构资金和国家队);3、由于我们判断“政策底”是明确的(详见深度《重磅深度:“政策底”如何传导到“市场底”》),银行稳健收益是可期的。

                风险提示事件:经济下滑超预期。 金融监管超出预期。

                一、整体业绩:增速较快,主要是规模贡献  农商行整体业绩同比增速高于上市银行平均、且增速涨幅高于上市银行。

              在上市银行3季度业绩同比继续反弹向上的背景下,农商行整体反弹力度更大,且整体增速高于上市银行平均水平。 农商行平均3季度营收同比%,较2季度同比增长个百分点;PPOP同比%,环比提升个百分点;净利润同比%,环比提升个百分点。 从个股来看,收入端增速前三的为江阴、常熟、张家港;利润端增速前三的为常熟、吴江、张家港。   业绩同比增速较快主要来自规模贡献。 1-3季度农商行业绩同比拆分:1)规模贡献:对业绩正向贡献度提高,远高出上市银行整体水平。

              2)息差:对业绩的正向贡献大幅提高,与上市银行整体息差正向贡献的变动有所差异。

              3)非息:对业绩的正向贡献稍有减弱,仍高出上市银行平均水平。

                对农商行营收进行进一步拆分。 农商行整体净利息收入在2季度高增长的基础上继续环比高增,但个股之间呈现差异。 其中江阴、常熟净利息收入环比增速较快,分别环比%、%,在2季度净利息收入环比负增的基础上3季度环比增长%。 而无锡和张家港净利息收入环比增速则有所放缓,其中3季度净利息收入环比负增长。

                继续对净利息收入进行拆分,净利息收入环比与息差环比高度相关。

              从业绩增长拆分单季环比情况看,江阴、常熟、吴江、无锡息差对业绩正向贡献,张家港行息差负向贡献,1)息差:江阴、常熟、吴江、无锡息差分别环比上行51、22、13、1bp,张家港行息差则环比收窄17bp。 2)规模:生息资产3季度均实现环比正增长,其中除在2季度高增长基础上环比增速有所放缓外,其余农商行规模环比均较2季度有所走阔。   3季度农商行在负债端表现出相对优势。 继续对3季度收益/付息率进行拆分,农商行生息资产收益率3季度环比上行11bp,高出上市银行整体7bp的增幅;具体到个股而言,资产端除无锡、张家港行外,生息资产收益率均环比上升。

              负债端计息成本除吴江银行外,付息率均环比下降。

                净非息收入:手续费表现较弱,主要是净其他非息带动。

              但净手续费收入连续3个季度同比负增长,与上市银行总体3季度中收同比增速走阔的趋势不一致。

              常熟、吴江净手续费收入实现同比正增长,与净其他非息收入一起带动非息收入实现同比正增。

              无锡、张家港净手续费收入则同比较弱,拖累净非息收入同比负增。   成本收入比:农商行整体成本收入比高于上市银行平均,3季度呈现边际减小趋势,与营收增速较快有关。

              且绝对增速仍较快,这由农商行整体业务特质决定,同时也与农商行相对大行科技投入较少,成本管控能力相对较弱有关。 ,分别较2季度下降、、个百分点,其中张家港行业务及管理费同比增速较2季度有下降。 吴江银行业务及管理费同比增速也较半年度下降1个百分点,但其营收增速较弱,使得成本收入比环比上升个百分点。   生息资产规模在贷款和债券投资带动下环比增速走阔。

              ,且较上市银行整体边际改善幅度较大。

              1)从个股生息资产环比增速看,除常熟在2季度生息资产环比高增基础上环比增速稍有放缓外,其余4家农商行环比增速均较2季度走阔。 其中贷款环比增速继续走阔,债券投资则在2季度环比压降基础上3季度实现正增长。

              3)张家港行同业资产压降力度较大,连续3个季度压降同业资产并向债券投资发力。 同时3季度常熟银行对同业资产压降也较多,同业资产则实现环比正增长。   进一步对债券投资和同业资产进行拆分。 预计为3季度加大地方债的增配力度。

              应收款项类投资连续3个季度实现压降。 (因上市银行中个别银行对金融工具口径进行调整,因此与上市银行平均情况不可比。

              )从个股情况看,常熟银行对三类同业资产均有不同程度压降,吴江银行则是对存、拆放同业资产进行压降,买入返售资产稍有增加。   结构拆分:贷款和债券投资环比增长带动占比生息资产比例进一步上升。

              1)农商行整体贷款占比生息资产比例环比上升个百分点至%,债券投资占比上升个百分点至32%。

              2)具体到个股而言,常熟银行贷款占比绝对值水平最高且三季度边际改善力度最大,占比环比上升个百分点至56%。

              无锡、张家港行贷款占比则稍有下降,分别环比下降、个百分点至51%、%。   负债端规模增速与资产端相匹配,主要是存款规模支撑,同时发债规模也较2季度有较大程度增长,同业负债规模则持续压降。 1)农商行整体计息负债规模环比较2季度进一步走阔,与资产端相匹配。

              2)从细分情况看,计息负债端增速主要是存款和发债带动。

              同业负债规模连续3个季度压降。

              3)从具体个股看,存款规模环比增速较快的是张家港、吴江、无锡银行,此外吴江和张家港行同业负债规模也有一定增长。   进一步对同业负债增速进行拆分,农商行同业负债规模压降主要是拆入资金和卖出回购规模压降较多(其中拆入资金前两季度环比增长较快),向央行借款环比增长较快,且增速远超出上市行平均水平。 从个股来看,常熟银行3季度除向央行借款外,其他细分项均有不同程度压降。   负债结构拆分:核心负债占比提升。 1)存款:农商行整体存款占比计息负债比例环比上升个百分点至%,而上市银行整体存款占比计息负债比例则有所下降。 从具体个股看,但江阴和张家港行存款占比环比2季度有小幅下降,。

              2)主动负债:整体结构由同业负债向发债调整,发债规模占比较高的是常熟、吴江银行,同业负债占比较高的是张家港行。

                3季度农商行整体资产质量继续改善,未来不良压力下降。

              1)不良率:3季度农商行整体不良率%,环比下行1bp。 其中不良率环比下降较多的是无锡、张家港行,均环比下降5bp。 而吴江银行不良率则有所上升,环比上行9bp至%。 2)单季年化不良净生成:整体环比下降个百分点,边际改善幅度较上市银行较好。 其中江阴、张家港行不良净生成比率较2季度环比下降、个百分点。

              吴江银行不良净生成有所增多。 3)未来不良压力:农商行整体资产质量压力有所下降,关注类贷款占比环比下降。

              其中,无锡银行关注类贷款占比绝对值相对较低,吴江、张家港关注类贷款占比较高但整体呈下降趋势。

              关注类贷款占比环比上升个百分点至%。

                农商行整体拨备较为充足,拨覆率和拨贷比均较上市银行平均水平较高。

              1)拨覆率:农商行整体拨覆率提升,高出上市银行60个百分点。 除吴江银行拨覆率有一定程度下降外,其余农商行拨覆率均有所提升。 拨覆率最高的常熟银行3季度环比提升20个百分点至407%。 2)拨贷比:吴江银行、张家港银行拨贷比环比下降,江阴银行拨贷比环比上升个百分点至%,为绝对值最高。   农商行整体资本较为充足。 农商行核心一级资本充足率环比上升6bp至%。 从个股情况来看,只有江阴、常熟银行核心一级资本充足率提升,分别环比提升、个百分点。 但从绝对值水平看,常熟银行核心一级资本充足率仍处农商行最低水平。   风险加权资产增速小于贷款增速。

              3季度农商行整体风险加权资产环比增长%,增速较2季度有一定程度走阔。

              增速水平略低于贷款环比增速。 其中常熟银行风险加权资产环比增速有放缓、无锡银行风险加权资产环比增速高于贷款环比增速。

                  3季度,银行股体现出明显的相对优势。

              由于市场对经济的预期是变差的,比较难从基本面的角度解释其强势。

              我们认为,如果有中长期资金持续流入、经济维持弱势,在大背景下,要重视银行股的“配置价值”和“相对收益”。

                投资建议:近期操作会比较简单。

              到明年3月份是银行基本面的真空期,这段时间投资相对比较明确。

              1、对相对收益而言,市场弱则银行股强,市场强则银行股弱;2、对绝对收益投资者而言,观察中长期考核的配置资金的流向(海外资金、大型机构资金和国家队);3、由于我们判断“政策底”是明确的(详见深度《重磅深度:“政策底”如何传导到“市场底”》),银行稳健收益是可期的。