华泰证券:九阳股份买入评级

              本文重点:华泰证券:九阳股份买入评级

                核心观点  力行业领先,渠道变革巩固新品,首次覆盖给予“买入”评级  研发投入充足,新品储备行业领先,执行产品多元化与高端化战略,2018年食品加工产品收入(豆浆机、破壁机为主)占比已下降至40%左右,产品矩阵均衡化效果明显。

              无人豆浆机、免洗静音破壁机、蒸汽饭煲等高端爆款新品层出,带动持续优化,盈利能力稳中有升。 2017年底公司已完成商筛选与调整,承接高端新品销售,同时线上维持高投入高增长,整体收入增速回暖,渠道变革成效已显,预计将持续受益于改造逐步推进,进一步有所提升。

              我们预计2019-2021年公司EPS为、、元,首次覆盖给予“买入”评级。

                多元化产品矩阵助力增长,小家电龙头产品力明显加速  公司积极提升产品研发投入力度(2009-2018年,公司研发费用率从%稳步提升至%),推出爆款新品,不断拉开与行业对手差距。 一方面扩充产品矩阵,实现转型,减少对豆浆机品类的过度依赖。

              另一方面推出无人豆浆机、免洗静音破壁机、蒸汽饭煲等独具竞争力的高端爆款产品,持续带动,盈利能力稳中有升(2019Q1毛提升)。 同时,公司携手尚科宁家(SharkNinja)切入中国清洁电器领域,有望进一步完善公司产品结构,为后续发展注入新增长点(2018年清洁电器已实现收入亿元)。

                线上推新领跑行业、线下门店升级加持高端转型  公司渠道布局逐步完善,线上渠道爆款优势显现,表现持续领跑行业(天猫监测数据显示1-5月,公司天猫收入同比+40%左右),收入占比已近50%;线下渠道方面,公司2016-2017年主动削减能力较弱的经销商(缩减约100家),同时拓展九阳之家、打造高端,承接公司高端新品销售,渠道调整成效已显,2018年公司收入增速已回升至%,预计公司将持续受益于门店升级改造和旗舰店等新渠道拓展,渠道效率和质量有望进一步有所提升,增速有望领跑行业。

                厨房小家电龙头,收入增速领先,首次覆盖给予“买入”评级  我们预计公司2019-2021年归母增速分别为%、%、%,对应、、元。 截止2019年7月24日,行业可比公司2019年平均PE为,相对而言公司新品储备领先、爆款推新顺利,带品结构优化,同时渠道改造成果已显,店铺持续升级改造,有望享受小需求普及以及中高端新品提速红利。 认可给予公司2019年22-25xPE,对应元,首次覆盖给予“买入”评级。   风险提示:行业竞争加剧;价格上涨;新品推广不及预期。

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