申万宏源:中国平安买入评级

              本文重点:申万宏源:中国平安买入评级

              公司披露2019年一季报,实现归母亿,同比增长%,超出市场预期;净利润剔除亿的寿险及健康险业务投资波动与亿折现率变动的短期影响后,实现归母营运利润亿,同比增长%,增速保持平稳;新业务价值亿,同比增长%。 整体指标稳中向好,产险、投资等业务增速略超预期。   寿险业务结构优化下价值率显著提升,NBV稳步向好。

              公司在行业率先提出淡化开门红时点数据、追求季度间均衡发展的战略,因此在一季度公司主动调整产品结构、减少短交储蓄型产品的销售,将重点放在长期保障型以及长交保障储蓄产品销售;一季度新业务价值率达%,同比提升。 ,在首年保费因战略结构调整而同比下滑%的情况下,拉动整体新业务价值同比增长%至亿。

              预期后续季度价值率在结构优化下可保持平稳较高水平,NBV增速实现逐季改善。

                产险业务有效税率及投资收益大幅改善,推动产险净利高增。

              一季度平安产险实现原保费收入亿,同比增长%,细拆业务结构分析,车险同比增长%达亿,非车险同比增长%至亿,意外与健康险同比增长%达亿。 产险综合成本率上升。 至%,保持行业领先水准。

              产险税前利润同比增长%达亿,净利润同比大增%达亿,主要源自投资收益同比增长、以及手续费率下降推动实际所得税率从去年同期%下降至%。

              财险增速超预期,拉动公司整体业绩增速进一步提升。   代理人预期全年可实现正向增员。

              截至一季度末,公司代理人数量为万人,较去年末下降%,预计代理人活动率与产能各项指标保持平稳。 规模下滑主要源自:1)公司坚持代理人健康与高质量发展、采取较为严格的人力考核,产生了人力的自然脱落,完全符合公司管理层的预期;2)行业经历过去尤其是16-17年的人口与政策红利下的高速增员,后续进入稳步调整阶段。 全年预期公司将实现代理人规模的稳步增长,进一步运用科技手段提升代理人的招聘、培训、管理等方面,打造行业核心竞争优势。

                投资能力始终保持行业领先水准,资产负债匹配逐步优化。

              一季度资产规模较去年末增长%达万亿,实现年化净投资收益率%,同比提升。

              ;总投资收益率%(考虑到公司对、投资差价收入、公允价值变动损益等均未做年化处理,实际的净投资收益率水平将高于%),同比提升。

              (模拟IFRS9前年化总投资收益率%,同比下滑。

              )。

              新会计准则下公司进一步关注挖掘优质标的,部分金融资产有望在后续转化为联营企业、持续贡献稳定收益。   金融科技与医疗科技战略持续深化。

              陆金所实现收入与利润的稳健增长,资产管理规模较去年末增长%至亿,管理贷款余额较去年末增长%至亿;目前已完成C轮融资、投后估值达394亿美元。 金融科技与医疗科技业务一季度归母营运利润同比下滑%,主要来自公司的持续加大投入与孵化、抵消部分业务的正向盈利贡献导致。

              截至一季度末,公司个人客户达亿,较去年末增长%;互联网用户达亿,较去年末增长%;单一季度公司新增客户1100万人,其中%来自五大生态圈的互联网用户,金融+科技与金融+生态战略持续深化。

                投资建议:优质金融龙头标的,把握核心资产、维持买入评级。

              公司一季度投资与产险业绩超预期拉动净利润高速增长,上调公司,预计19-21年EPS为//元(原预测为//元)。 当前股价对应19年PEV为,公司业绩持续稳定且超预期,且作为优质金融龙头标的与优质核心资产,维持买入评级。   风险提示:权益市场震荡下行、经济复苏低于预期,保障型产品销售不及预期。