【华泰固收张继强团队】债券借贷面面观

              本文重点:【华泰固收张继强团队】债券借贷面面观

                发布时间:2019年7月25日  研究员:张继强(S0570518110002)、(S0570518110005)  核心观点  市场上普遍认为熊市中,债券借贷对行情推波助澜,这一看法较为偏颇。

              债券借贷天然的空头属性的确会在熊市中放大债市的调整,但其主要作用是提升债券市场的流动性,促进债券合理定价。 目前,期债均在高位震荡,市场分歧加大,博弈力量增强。 后续来看,债券借贷可以作为观察多空双方情绪相对变化的指标之一,若债券借贷仍维持现状,则该指标会略显失效;若后续债券借贷出现非季节性的放量,则需要结合期债、活跃券等指标来判断空头的情绪是否边际增强。 需要注意的是,空头力量的增强并不简单意味着市场的反转,现阶段出现市场调整的概率更大。

                什么是债券借贷?  债券借贷属于证券借贷业务的子品种,是指债券融入方以一定数量的债券为质物,从债券融出方借入标的债券,同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券,并由债券融出方返还相应质物的债券融通行为。

              当前,我券借贷交易方式为一对一询价,即“双边借贷”机制,双方自行协商确定出借债券、担保债券、期限和费率等交易要素;以标的债券进行交割,但到期时,经借贷双方协商一致后也可以现金交割;期限方面,债券借贷操作最低不低于1天,最长不超过365天。

              对于市场而言,债券借贷能够提高其流动性、有效性、稳定性,丰富盈利模式,增加盈利机会。   与买断式相比,债券借贷更加灵活  国际市场主要的债券借贷品种是转让式债券借贷,而我国目前的债券借贷业务品种仅有质押式债券借贷。

              从本质上看,债券借贷业务类似于2004年推出的债券买断式回购业务,二者都可以实现债券的卖空操作。 与买断式回购相比,债券借贷业务相对灵活一些,其灵活之处表现在:①债券借贷采用“双边借贷”交易方式,而买断式回购在成交价格等方面作出了规定。

              ②债券借贷质押债券由双方协商决定,可以与标的债券不同,选择范围较广,而买断式回购在买入债券时必须支付足额资金,限制较严。

              ③债券借贷到期时可以现金交割,而买断式回购不允许现金交割。

                债券借贷市场情况  债券借贷业务推出的前几年,市场非常冷清,一年仅寥寥几笔交易。 随后,在()等大型商业银行全面开展债券借贷业务之后,不少中小银行开始参与其中。 目前,债券借贷参与机构多元,包括大型商业银行、证券公司、城商行、股份制商业银行等。

              债券借贷成交的期限品种集中在中短期,体现了市场对借券融资的需求旺盛,与之相应的是,具有天然融资优势的利率债成为债券借贷的主要标的券种。 具体来看,成交品种主要以7天为主,其次是14天、21天和1个月品种。 7天品种的加权费率围绕着%箱式震荡,均值无明显趋势变化,但变化幅度较大。   如何利用债券借贷观察市场?  通过,我们发现债券借贷具有较为简明的规律性:①债券借贷无法改变市场的方向,其只能放大债市的调整,容易在市场受悲观情绪影响时,促进市场的进一步下跌。

              ②债券借贷能够使交易盘获得更便宜的资金,但这依旧与市场方向无关。 我们可以结合债券借贷数据与资金面来分析流动性,但却不能够以债券借贷成交放量来判断市场会下跌。 ③结合,债券借贷能够反映某段时期内的市场情绪。 在国债贴水很深的时期,理论上机构可以通过债券借贷做空可交割券,消灭反套的无风险套利空间。

                风险提示:新型债券借贷运行,债券借贷的代理机制形成,债券借贷的风险管理机制发生变化。 本文首发于微信公众号:()研究所。 文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。 投资者据此操作,风险请自担。